Piranka
Leistungsdiskussion
Das Portfolio verzeichnete im vierten Quartal einen Aufwärtstrend und übertraf im gleichen Zeitraum den ICE BofA 3-Month U.S. Treasury Bill Index und übertrifft den Index auch im Jahresverlauf und seit seiner Auflegung weiterhin.
Investitionsumfeld
Schwellenländeranleihen verzeichneten im vierten Quartal einen Rückgang, was hauptsächlich auf Rückgänge bei US-Staatsanleihen zurückzuführen war. Nach Trumps Wahlsieg im November stiegen die Renditen von US-Anleihen und der Dollar wurde stärker, da die Märkte erwarteten, dass seine politischen Vorschläge zu einer längeren Inflationsphase führen würden. Dieser Anstieg wurde zusätzlich durch einen robusten Arbeitsmarkt und eine Verlangsamung des Desinflationsprozesses unterstützt. Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen um 70 Basispunkte, obwohl die Fed im Berichtszeitraum die Zinsen um 50 Basispunkte senkte. Infolgedessen gerieten die Staatsanleihen der Schwellenländer unter Druck, wobei Kommunalanleihen der Schwellenländer den Rückgang anführten, da viele Währungen der Schwellenländer gegenüber dem stärker werdenden Dollar schwächer wurden. Im gleichen Zeitraum übertrafen die Unternehmensschulden die Staats- und Kommunalschulden, doch alle drei Sektoren endeten im negativen Bereich. Trotz des Rückgangs im vierten Quartal konnten Unternehmens- und Staatsanleihen im Jahr 2024 positive Renditen erzielen, während Kommunalanleihen Verluste verzeichneten.
Störungen im Deflationsprozess haben einige Zentralbanken in Schwellenländern dazu gezwungen, ihre Geldpolitik neu zu bewerten, was zu größeren Divergenzen innerhalb der Anlageklassen führt. In Ländern wie Peru, Pakistan und Sri Lanka bestehen weiterhin disinflationäre Tendenzen. Allerdings gibt die anhaltend hohe Inflation in einigen Ländern Anlass zur Sorge. Beispielsweise haben Ungarn, Serbien und die Tschechische Republik ihre Zinssenkungszyklen unterbrochen oder signalisiert, dass sie kurz davor stehen, ihre Zinssenkungszyklen zu unterbrechen, während Brasilien im dritten Quartal eine Kursänderung durchführte und die Zinsen im vierten Quartal weiter anhob.
Ähnliche Bewegungen finden in entwickelten Märkten statt. Die Fed senkte die Zinssätze im November und Dezember um 25 Basispunkte auf eine Spanne von 4,25 % bis 4,50 %, hat jedoch signalisiert, dass die Zinssenkungen im Jahr 2025 wahrscheinlich nachlassen werden. Die Bank of England beließ die Zinssätze im Dezember unverändert bei 4,75 % und verwies auf die Konjunkturabschwächung und den zunehmenden Inflationsdruck. . Unterdessen senkten die Europäische Zentralbank, die Bank of Canada und die Schweizerische Nationalbank die Zinssätze im Laufe des Quartals weiter.
Die moderate Verengung der Kreditspreads im vierten Quartal trug dazu bei, die Auswirkungen der steigenden Renditen von US-Staatsanleihen auf Staats- und Unternehmensanleihen der Schwellenländer abzufedern. Im High-Yield-Segment waren vor allem geringwertige Aktien am stärksten komprimiert. Argentiniens Staatsanleihen verzeichneten beispielsweise ihre beste Performance im Quartal, was auf eine verbesserte Anlegerstimmung zurückzuführen war, da die innovative Politik von Präsident Millei das Wachstum ankurbelte und die Inflation dämmte. Auch ukrainische Staatsanleihen lieferten starke Renditen, da die Versuche von Präsident Trump, die Waffenstillstandsverhandlungen anzukurbeln, den Krieg voraussichtlich in eine neue Phase treiben werden.
Die Unternehmens- und Staatsemissionen erreichten im Jahr 2024 den höchsten Stand seit 2021, da mehrere Länder von engeren Spreads und verbesserten Marktbedingungen im Vergleich zu den Vorjahren profitierten. An der Spitze der Neuemissionen standen Staats- und Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, bei Hochzinsanleihen kam es jedoch zu einem deutlichen Aufschwung.
Im Laufe des Quartals schwächten sich die Währungen der Schwellenländer vor allem gegenüber dem stärker werdenden US-Dollar ab. Der brasilianische Real war im Berichtszeitraum einer der größten Underperformer, was auf die Verpflichtung der Regierung zur Haushaltsdisziplin und die wachsende Besorgnis der Anleger über unverankerte Inflationserwartungen zurückzuführen war. Auch der südkoreanische Won fiel im vierten Quartal, nachdem Präsident Yoon das Kriegsrecht verhängt hatte, was Südkorea in eine politische Krise stürzte, die schließlich zu seiner Amtsenthebung führte. Unterdessen legte der ghanaische Cedi im Laufe des Quartals zu, da das Land nach zwei Jahren der Umschuldung aus der Zahlungsunfähigkeit herauskam, sich verbesserte wirtschaftliche Fundamentaldaten zeigte und erfolgreich neue Schulden emittierte.
Während Schwellenländeranleihen weiterhin makroökonomischen Faktoren ausgeliefert sind, prägen regionale Ereignisse auf der ganzen Welt weiterhin idiosynkratische Renditen. Beispielsweise stieg die Staatsverschuldung El Salvadors, nachdem das Land nach jahrelangen Verhandlungen eine personelle Einigung mit dem Internationalen Währungsfonds über das Extended Fund Facility (EFF)-Programm erzielt hatte. In Rumänien führten politische Unsicherheit und finanzielle Instabilität nach der Absage der Präsidentschaftswahlen zu einem Rückgang der Vermögenswerte. Nach dem Sieg der FRELIMO bei den Parlamentswahlen im Oktober brachen in Mosambik gewalttätige Proteste aus und weiteten sich aus. In Georgien kam es zu massiven Protesten, nachdem der Premierminister des Landes angekündigt hatte, den EU-Beitrittsprozess bis 2028 auszusetzen. Unterdessen erholten sich die Staatsschulden Sri Lankas, nachdem die srilankische Regierung mit den Gläubigern eine Einigung über die Umstrukturierung internationaler Anleihen erzielt hatte. Dies markiert einen wichtigen Meilenstein in Sri Lankas Bemühungen, aus der Wirtschaftskrise herauszukommen. Erweiterter Standard.
Portfoliopositionierung
Unserer Ansicht nach bleibt das Portfolio aufgrund der zunehmenden geopolitischen Unsicherheit konservativ positioniert. Dieses Investitionsumfeld bietet jedoch weiterhin einzigartige und interessante Anlagemöglichkeiten, die das Team sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite des Marktes nutzt. Die Gesamtallokation des Portfolios in Staatsanleihen blieb im Quartal weitgehend stabil. Allerdings hat das Team seine Positionierung innerhalb des Sektors angepasst, um Änderungen in Risikoprofilen, Einschätzungen und Aussichten auf der Grundlage von Feldforschungen Rechnung zu tragen. Das Team erhöhte Short-Positionen und reduzierte Long-Positionen in bestimmten Investment-Grade-Aktien und baute gleichzeitig Long-Positionen in Aktien mit niedrigerem Rating auf, bei denen eine Verengung der Spreads erwartet wird. Das Portfolio bleibt in allen Regionen Netto-Short-Positionen bei Staatsanleihen. Aufgrund der Stagnation des disinflationären Prozesses im vierten Quartal reduzierte das Team das Durationsrisiko seines Portfolios sowohl in den Schwellen- als auch in den Industrieländern. Das Portfolio bleibt jedoch in Asien, Osteuropa und Lateinamerika Netto-Long-Positionen und im Nahen Osten Netto-Short-Positionen. Das Währungsrisiko des Portfolios verringerte sich im vierten Quartal erheblich, da das Team Short-Positionen in Ländern mit zunehmenden geopolitischen Risiken wie Asien und dem Nahen Osten erhöhte. In der Zwischenzeit haben die Teams ihre Long-Positionen in Ländern erhöht, in denen der Carry weiterhin attraktiv ist.
Die EMsights Capital Group sucht weiterhin nach Ländern mit verbesserten Handlungssträngen in Situationen, in denen die Marktpreise die Fundamentaldaten nicht vollständig widerspiegeln. Das Team sucht weiterhin nach eigenwilligen Ereignissen im Unternehmens- und Regierungsbereich, die die Marktbedingungen prägen und zu Unterschieden zwischen Regionen und Ländern führen. Die Weltwirtschaft steht weiterhin vor Herausforderungen, die zu erhöhten geopolitischen Spannungen und allgemein ausnutzbaren Volatilitätsereignissen bei Schwellenländeranleihen führen.
Im Jahr 2025 gibt es viele Unbekannte. Die neue Trump-Regierung birgt die Möglichkeit unerwarteter politischer Änderungen. Unterdessen scheint der Zinssenkungszyklus der Fed begrenzter zu sein als bisher erwartet. Geopolitische Risiken nehmen zu und werfen mehr Fragen als Antworten auf. Die Kreditspreads verengen sich weiter und die Bewertungen bleiben hoch. Unser Ausblick für Schwellenländeranleihen ist vorsichtiger geworden, da uns unbekannte Zeiten bevorstehen. Wir glauben, dass ausgewählte Gelegenheiten innerhalb der hochverzinslichen Staats- und Unternehmenssegmente weiterhin am attraktivsten sind, ebenso wie einige Schwellenländerwährungen, die auf attraktivere Niveaus abgewertet haben.
Abbildung 1: Absoluter Beitrag zum Umsatz im vierten Quartal 2024
| Mitwirkender | Kritiker |
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Chinesischer Yuan knapp |
Long-Columbia-Aktien |
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lange türkische Lira |
US-Long-Zins |
| lange isländische Krone |
langer kasachischer Tenge |
